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　　我们的亚洲电信研究团队下调了2010和2011年中国电信(3.24,0.00,0.00%,经济通实时行情)行业资本开支预测，目前预计同比分别下降15%和18%，而原预测为下降12%，这主要是由于中移动2G（GSM）资本开支及中电信和中联通的无线业务（GSM/WCDMA和CDMA/CDMA200）资本开支下降。同时，我们将TD资本开支预测从人民币400亿元上调至人民币600亿元。另外，1月26日中兴通讯(45.6,0.65,1.45%,经济通实时行情)宣布将为南非运营商CellC提供总金额约为3.78亿美元的GSM/UMTS网络交钥匙工程及运维服务。

　　潜在影响

　　我们预计中国电信行业资本开支的下降将对中兴通讯产生一定的负面影响。由于中兴通讯截至2009年的3G市场份额（WCDMA为22%、CDMA为40%、TD为34%）高于2G（10-20%），因此TD资本开支的增长应会部分抵消2G/无线业务总资本开支下降的影响。此外，中兴通讯本周公开表示其在中移动光传送市场的份额由15%上升至35%。我们估算中兴通讯2010年国内设备收入将同比下降4.8%，而总收入则与上年持平。我们认为中兴通讯赢得CellC订单是其在南非的首个重大交易。鉴于近期在非洲、欧洲（意大利电信和荷兰电信）以及美国（与AT&T合作手机业务）成功赢得订单，我们将2010年海外业务收入同比增长预测从42%上调至45%。

　　估值

　　我们将2009-2011年收入和每股盈利预测分别上调了1%-4%和6%-9%，以反映我们对其海外扩张前景的积极看法。我们维持对中兴通讯的长期积极看法，但预计潜在的认股权证转换和中国资本(5.01,-0.12,-2.34%,经济通实时行情)开支的下降将对中兴通讯短期股价形成压力。我们将基于22倍（A股为24倍）的2010年市盈率的12个月目标价格从45港元上调至47港元（A股从人民币42元上调至人民币44元）。

　　主要风险

　　上行风险：海外运营商资本开支增长快于预期。下行风险：美元、欧元贬值；海外扩张弱于预期。

　　来源：高华证券

(编辑：宁薇)